通讯行业关于PCB产品的强劲需求已肯定无疑，毕竟A股的沪电股份（002463）从去年的低点算起，股价至今已涨近十倍，且该股2019年中期的扣非归母净利润也大增168%，股价与业绩共振。

而作为PCB原资料的覆铜板，其投资价值也随着PCB的崛起被市场所发掘，最具代表性的莫过于A股的生益科技（600183），该股今年以来最大涨幅近3倍。

生益科技大涨之后，其竞争对手建滔积层板（01888）也有所表现。从年内低位的5.32港元每股算起，截至9月16日收盘，该股已录得近40%的涨幅。但与生益科技相比，涨幅明显落后。

行情来源：智通财经

依据Prismark Partners LLC的数据显现，建滔积层板2018年的全球市场占有率为14%，已连续十四年稳居全球覆铜板市场第一位。同样是消费覆铜板产品，且建滔积层板市占率大于生益科技，但股价涨幅却远远落后，这其中能否有值得发掘的投资时机？

产品需求下滑后的降价处置

早在9月2日时，建滔积层板便发布了2019年上半年的业绩报告。公司报告期内的收入为76.31亿港元，同比降低21.2%。收入的大幅下滑，主要由于外部运营环境的变动。

由于贸易环境的动摇以及经济增速放缓对电子行业的影响，汽车及家电等电子产品的需求变弱，招致覆铜板整体市场需求下滑，局部产品的销售单价有所降落。

智通财经APP发现，2019年上半年时，固然建滔积层板的月均匀出货量为947万平方米，较去年同期持平，但由于产品单价的下跌，招致覆铜面板收入降落22%。

在产品单价降低后，建滔积层板的毛利率也随之下滑。报告期内，建滔积层板的毛利率为24.23%，较2018年同期的28%下滑近4个百分点。

在毛利率下滑的状况下，由于融资本钱较2018年同期翻了2倍，招致归母净利润率从2018年同期的18.36%降落至14.18%，下滑超4个百分点。

此外，由于市场需求的下滑，建滔积层板的存货也有所上升。报告期内，该公司的存货为19.13亿元，同比增长11.81%。与此同时，相关指标标明库存的压力加大，该公司的存货周转周期由2018年的41天升至60天，且净运营资金的周转周期由2018年12月31日止的63天升至93天，资金周转速度慢了近一个月。

由此可见，2019年上半年时，由于汽车及消费电子需求的低迷，招致了建滔积层板对局部覆铜板产品停止了降价处置，但即便如此，该公司的库存仍呈现了一定积压，运营周转呈现滞缓。

中低端产品定位的弊端

倾巢之下岂有完卵，外部运营环境的变化不只对建滔积层板形成了影响，生益科技也被涉及。生益科技主要有两大业务，分别是覆铜板和粘结片、以及印制线路板业务。其中，陕西生益厂和苏州生益厂消费覆铜板和粘结片，生益电子厂则消费印制电路板。

2019年上半年时，生益科技销售的覆铜板数量同比增加4.02%，销售的半固化片数量同比增长2.13%，但该两大产品的合计销售收入同比下滑2.32%，同样呈现了产品量升价跌的现象。

值得留意的是， 电子元器件采购网 固然产品单价有所下滑，但生益科技覆铜板和粘结片业务的毛利率是上升的，同比提升4.4个百分点至22.96%。毛利率提升的主要缘由是原资料本钱的降落以及单位制造本钱控制得当，且叠加公司上半年有局部5G高频覆铜板产品出货。

固然该毛利率仍低于建滔积层板的24.23%，但这是由于建滔积层板背靠建滔集团（00148），打造了覆铜板的垂直供给链，与上游的原资料构成协同效应，在原资料本钱的控制上更胜一筹。

当然，生益科技的优势也较为明显，该公司的覆铜板产品定位高端化，在技术上与覆铜板高频龙头罗杰斯的差距正在减少，国产化替代的可能性进一步增强。

而建滔积层板则依托原资料的本钱优势，将产品定位为中低端+大量出货的开展道路。这也就解释了2019年上半年时，生益科技的覆铜板和粘结片业务收入仅下滑2.13%，但建滔积层板却在销量持平的状况下却录得收入大跌22%，缘由便在于低端产品缺乏竞争力，供需缺口收窄时，提价艰难。

内地资金成股价反弹推手？

因而，热炒之下的生益科技自有其逻辑支撑，一是覆铜板产品高端化，满足行业将来开展的需求，技术壁垒相对较高，有望完成5G建立对高频覆铜板的国产替代;二是生益科技的电路板印制业务在通讯行业需求的带动下完成收入快速增长。2019年上半年，生益科技的印制电路板业务收入为12.55亿元，同比增长近30%，且毛利率提升9个百分点至32.73%，该业务的景气度已确立。

由于产品定位的不同，建滔积层板股价上涨的逻辑与生益科技则有细微差异。据花旗数据显现，2019年上半年时，来自家居设备、汽车和智能手机范畴的收入占建滔积层板总收入的比例高达75%，且建滔积层板目前尚未有较大范围的5G高频覆铜板规划。因而，中短期内，建滔积层板的业绩主要依托家居设备、汽车和智能手机三大范畴需求的带动。而在2019年上半年时，需求恶化最为严重的便是汽车行业。

不过目前汽车市场已呈现改善预期。8月27日时，国务院办公厅印发了《关于加快开展流通促进商业消费的意见》，其中便指出请求释放汽车消费潜力，施行汽车限购的地域要分离实践状况，逐渐放宽或取消限购的详细措施。受此音讯影响，港股汽车板块指数已反弹超10%。

在此预期之下，估计下半年的汽车市场将有所回暖，以此带动建滔积层板产品需求上升，从而完成盈利的增长。估计该公司下半年的净利润为12亿港元，则2019年全年的净利润为22.8亿港元，当前市值对应的2019年PE估值为9.82倍，已位于历史估值的均匀程度。若后续无超预期的事情呈现，建滔积层板年内的股价或难有趋向性的时机，增长空间有限。

不过，在A股热炒生益科技之后，内地资金对建滔积层板却格外喜欢。据wind数据显现，自2019年8月16日开端，内地资金便经过港股通加速买入建滔积层板股票，一个月内买入20次且不曾卖出，内资持股占流通股的比例从1.82%升至3.58%，接近翻倍。能够说，建滔基层板股价上涨近40%的背后，有南下资金很大功绩。

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